Sucesso na recuperação de fusões e aquisições upstream

A indústria de petróleo e gás tem uma longa e célebre história de transações de fusões e aquisições e de negociações estratégicas. As decisões de investimento inorgânico moldaram as carteiras dos participantes da indústria e determinaram o sucesso final e as trajetórias de crescimento a longo prazo destas empresas. Com a indústria à beira de fluxos de caixa historicamente elevados, esperamos que outra onda de fusões e aquisições domine as ações de curto prazo.

Este artigo explora o cenário do fluxo de caixa e as principais alavancas de implantação do fluxo de caixa e mostra como o cenário foi preparado para uma onda ascendente de fusões e aquisições. Apresentamos as estratégias de fusões e aquisições que impulsionam a consolidação e o que é necessário para ter sucesso na próxima onda de fusões e aquisições.

Já se foram os dias de “crescimento a todo custo”, com orçamentos de capital em expansão, campanhas de aquisição de áreas cultivadas e realizações de fluxo de caixa negativo associadas, financiadas por dívida barata.1 Jeremy Brown, Florian Christ, Tom Grace e Sehrish Saud, “Paths to rentabilidade in US unconventionals”, McKinsey, 12 de agosto de 2019. Nos últimos anos, o sentimento dos investidores levou a indústria de petróleo e gás a praticar a disciplina de capital e a priorizar a resiliência financeira e a geração de fluxo de caixa acima do crescimento.2Jeremy Brown, Florian Christ e Tom Grace, “Value over volume: Shale development in the era of cash”, McKinsey, 4 de outubro de 2019. Quando os preços subiram em 2022, as empresas upstream mantiveram a sua estratégia de crescimento de capital “de zero a baixo”. Esse foco na disciplina de capital e na geração de caixa resultou em fluxos de caixa recordes.

Examinamos os fluxos de caixa históricos e o desempenho operacional e financeiro projetado para 25 empresas líderes de exploração e produção (E&P) da América do Norte, e os resultados são impressionantes: os fluxos de caixa livres operacionais (FCF) atingiram aproximadamente US$ 85 bilhões em 2022, com um caixa no final do ano saldo de US$ 70 bilhões a US$ 100 bilhões (Quadro 1).3Inclui intervalo projetado para o quarto trimestre de 2022; publicado antes dos relatórios públicos relativos ao quarto trimestre de 2022. Esta reviravolta na indústria é dramática, dada a geração de caixa negativa nos três anos anteriores. Prevê-se que os fluxos de caixa livres permaneçam elevados, com níveis entre 70 mil milhões e 90 mil milhões de dólares em 2023 e entre 50 mil milhões e 70 mil milhões de dólares nos quatro anos seguintes – mesmo que os preços do petróleo caiam para cerca de 65 a 70 dólares por barril nos próximos anos.

Mesmo depois de esgotadas estas utilizações de dinheiro, é provável que a indústria continue a ter um fluxo de caixa positivo em 2023 e mais além, com um “baú de guerra” de centenas de milhares de milhões de dólares apenas em 2023 para as 25 E&P norte-americanas analisadas, incluindo estimativas saldos de caixa atuais. A principal ferramenta deixada no kit de ferramentas de finanças corporativas é a utilização de caixa por meio de fusões e aquisições.

Os operadores estão a tirar partido dos seus elevados fluxos de caixa, recorrendo a todas as alavancas tradicionais de gestão de capital, reforçando os seus balanços e devolvendo valor aos acionistas (Quadro 2). No entanto, há tanto dinheiro entrando que muitas dessas alavancas estão atingindo um limite natural ou já estão esgotadas. Analisamos como essas empresas estão usando o fluxo de caixa operacional em diferentes alavancas, incluindo:

Mesmo depois de esgotadas estas utilizações de dinheiro, é provável que a indústria continue a ter um fluxo de caixa positivo em 2023 e mais além, com um “baú de guerra” de centenas de milhares de milhões de dólares apenas em 2023 para as 25 E&P norte-americanas analisadas, incluindo estimativas saldos de caixa atuais. A principal ferramenta deixada no kit de ferramentas de finanças corporativas é a utilização de caixa por meio de fusões e aquisições.

A indústria do petróleo e do gás é, em muitos aspectos, o epítome da concorrência e do capitalismo de mercado livre. Um refrão comum dos veteranos do setor que discutem fusões e aquisições é: “Ou você está na mesa ou está nela”. Esta é uma dura realidade, mas as empresas com fortes capacidades de fusões e aquisições e estratégias ousadas muitas vezes saem do ciclo totalmente alimentadas e saudáveis. A negociação no sector upstream da América do Norte em 2022 gerou um valor de transacção upstream relativamente baixo em comparação com anos anteriores, devido a uma série de factores no sector upstream, tais como preços elevados do petróleo e factores macroeconómicos que afectaram todos os sectores, incluindo instabilidade geopolítica, inflação, e a possibilidade de recessão (Quadro 3). No entanto, a nossa análise dos fundamentos indica que uma nova onda de fusões e aquisições está a caminho.